Strategy: Saylor Rompe la Promessa mNAV, Vende $14,3 Miliardi

Strategy, la societa’ di Michael Saylor (fondatore ed executive chairman) la cui tesoreria detiene la maggiore riserva aziendale di Bitcoin al mondo, ha venduto 14,3 miliardi di dollari in nuove azioni MSTR sotto la soglia di 2,5 volte il mNAV (multiplo tra capitalizzazione di mercato e valore netto degli asset) che lo stesso Saylor aveva promesso di rispettare. Lo rivela un’analisi di Protos (testata specializzata in criptovalute) basata sui filing depositati presso la SEC. La promessa, fatta il 31 luglio 2025, e’ stata di fatto smontata in tre fasi nell’arco di un anno.

Il Pledge del 2,5x mNAV: Cosa Aveva Promesso Saylor

Il 31 luglio 2025, nella slide 96 della presentazione trimestrale, Strategy scriveva testualmente: “Non emetteremo nuove azioni MSTR sotto 2,5 volte il mNAV, salvo che per pagare interessi e dividendi”. Il mNAV misura quanto il mercato valuta l’azienda rispetto al valore dei Bitcoin che detiene: sopra 2,5x, gli investitori pagano un forte premio sul BTC sottostante; sotto quella soglia, ogni nuova azione emessa diluisce gli azionisti esistenti a condizioni sfavorevoli.

La promessa doveva funzionare da argine contro la diluizione incontrollata. BitcoinLive24 aveva gia’ seguito le mosse di tesoreria di Strategy in occasione della pausa di 27 giorni negli acquisti BTC annunciata a meta’ luglio.

mNAV: la Cronologia della Rottura del Pledge Strategy

Il vincolo e’ durato meno di tre settimane. Il 18 agosto 2025, Strategy ha modificato il testo del pledge aggiungendo un’eccezione per i casi “altrimenti ritenuti vantaggiosi per l’azienda” — di fatto eliminando il vincolo originale, come risulta dal filing SEC depositato quello stesso giorno, che documenta anche la prima vendita sotto soglia: 875.000 azioni per 310 milioni di dollari.

Da allora la societa’ ha continuato a emettere azioni sotto la soglia promessa, mano a mano che il mNAV si comprimeva. Il 26 giugno 2026 il multiplo e’ sceso sotto 1,0x per la prima volta nella storia dell’azienda — il mercato ha iniziato cioe’ a valutare Strategy meno del valore dei Bitcoin che possiede. Il totale delle emissioni sotto la soglia dei 2,5x ha raggiunto i 14,3 miliardi di dollari, per almeno 92 milioni di nuove azioni, secondo il filing di fine anno 2025 depositato presso la SEC.

I Numeri della Diluizione e dei Costi

Le azioni MSTR hanno perso il 75% del valore tra il 31 luglio 2025 e oggi, mentre le azioni in circolazione sono salite di oltre il 20% in meno di 12 mesi. L’effetto combinato di nuove emissioni e calo del titolo si legge nei dati che Strategy stessa ha reso pubblici nei filing regolamentari.

A questo si somma una perdita non realizzata di oltre 8 miliardi di dollari sulla posizione Bitcoin dell’azienda: il costo medio di carico dei BTC in portafoglio supera di oltre 10.000 dollari il valore di mercato attuale, secondo i calcoli di Protos basati sui filing SEC. Va precisato che si tratta di una perdita contabile non realizzata: Strategy non ha venduto Bitcoin, ha diluito gli azionisti per finanziare cassa e dividendi mentre la riserva BTC resta intatta.

Cosa Significa per gli Investitori

Chi detiene MSTR come proxy indiretto su Bitcoin si ritrova oggi con un’esposizione diluita del 20% in meno di 12 mesi, a fronte di un titolo che ha perso tre quarti del valore dalla data della promessa. Il meccanismo che doveva proteggere dal rischio di diluizione — il pledge 2,5x — e’ stato modificato entro tre settimane dal suo annuncio, e da allora non ha piu’ vincolato le decisioni di Strategy.

Per chi segue le mosse della societa’, il dato piu’ rilevante resta il multiplo mNAV attuale: finche’ resta sotto 1,0x, ogni nuova emissione azionaria continua a diluire gli azionisti esistenti a condizioni sfavorevoli rispetto al valore dei Bitcoin detenuti. La redazione di BitcoinLive24 ha gia’ documentato come questo scenario si inserisca in una fase di stallo prolungato negli acquisti BTC da parte della societa’.

Conclusione e Prospettive

Con il mNAV di Strategy ancora sotto 1,0x dal 26 giugno 2026, il modello di tesoreria Bitcoin finanziato a debito e nuove azioni mostra un limite strutturale: le promesse di disciplina finanziaria possono essere riviste quando conviene all’azienda, anche a scapito degli azionisti che vi avevano fatto affidamento. La domanda per i prossimi mesi e’ se Strategy tornera’ a rispettare soglie piu’ rigide o continuera’ a privilegiare la raccolta di liquidita’ per sostenere dividendi e interessi sul debito.

FAQ

Cos’e’ il pledge 2,5x mNAV che Saylor aveva promesso?
Era l’impegno pubblico, annunciato il 31 luglio 2025, a non emettere nuove azioni MSTR quando il multiplo tra capitalizzazione di mercato e valore netto dei Bitcoin in tesoreria fosse sceso sotto 2,5 volte, salvo eccezioni per interessi e dividendi.

Quanto MSTR ha venduto Strategy sotto quella soglia?
Almeno 14,3 miliardi di dollari, corrispondenti a oltre 92 milioni di nuove azioni, secondo i filing depositati presso la SEC tra agosto 2025 e giugno 2026.

Strategy ha venduto Bitcoin per coprire queste spese?
No: la riserva di Bitcoin dell’azienda non risulta intaccata dalle vendite di azioni; la diluizione ha riguardato esclusivamente il capitale azionario, non la posizione BTC.

Il mNAV sotto 1,0x e’ un problema per l’azienda?
Significa che il mercato valuta Strategy meno del valore dei Bitcoin che possiede: in questa condizione ogni nuova emissione di azioni diluisce gli azionisti esistenti in modo piu’ marcato rispetto a quando il titolo trattava a premio.

Cosa puo’ fare chi segue il titolo MSTR?
Puo’ monitorare l’evoluzione del multiplo mNAV e i prossimi filing SEC di Strategy, oltre agli aggiornamenti che BitcoinLive24 pubblica sulle mosse di tesoreria dell’azienda. Scarica l’app BitcoinLive24 per restare aggiornato.

Questo articolo non costituisce consulenza finanziaria. I dati di mercato citati sono aggiornati al momento della stesura e possono variare rapidamente.